市场通胀加剧 *金震荡上行
摘要：之后金价开始小幅回调。后期因通胀加剧而引发的*金投资需求和中国和印度对实物*金需求预计还将为*金提供上涨的动能。 一、2010年10月伦沪金市场走势回顾 图1：2010年伦沪金走势图 图为2010年伦沪金走势图。
前言：金价在9月大幅上涨4.91%至1308.33之后，10月继续上扬，其中十一前4个交易日涨3.13%至1348，上涨空间打开，并于10月14日触及1380.86美元/盎司的历史高点。之后金价开始小幅回调。截至10月28日，伦敦金涨2.8%至1344.86美元/盎司。沪金1012上涨0.6%至285.88，弱于纽约金。后期因通胀加剧而引发的*金投资需求和中国和印度对实物*金需求预计还将为*金提供上涨的动能。
一、2010年10月伦沪金市场走势回顾
图1：2010年伦沪金走势图
图为2010年伦沪金走势图。(图片来源：瑞达期货 文化财经)
金价在9月大幅上涨4.91%至1308.33之后，10月继续上扬，其中十一前4个交易日涨3.13%至1348，上涨空间打开，并于10月14日触及1380.86美元/盎司的历史高点。之后金价开始小幅回调。截至10月28日，伦敦金涨2.8%至1344.86美元/盎司。沪金1012上涨0.6%至285.88，弱于纽约金。
二、*金基本面分析
1.11月*金上涨概率较大
在投资商品当中如果我们能发现商品的季节性特征，那么我们就能控制好投资节奏，找到阶段性的投资机会。因此对于*金投资者而言，也就很有必要对*金的历史数据进行提取分析，从而找到其价格的季节性特征。通过*金历史价格分析，我们发现*金的走势具有明显的季节性特征，具体表现为春季的小幅上涨，夏季的深幅下跌，秋季的大幅上涨，以及冬季的小幅上涨，而且通过分析过去3年，5年以及10年的各个月份的均值，笔者发现，*金的季节性因素愈加明显，其中过去3年的夏季*金下跌幅度较深，而11月份的涨幅较大。
图2：*金季节性走势
图为*金季节性走势图。(图片来源：瑞达期货 文化财经)
另外笔者在对*金过去11年各个月份的涨跌进行仔细分析之后发现，*金价格在2月，8月，9月，11月上涨的概率较大，而在3月，7月下跌的概率较大，数据图表如下：
月份
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
跌
5
3
8
4
4
6
7
3
2
6
2
4
涨
6
8
3
7
7
5
4
8
9
5
9
7
鉴于这样的分析，11月份*金总的操作思路依旧为回调即是提供买入的机会。
2.美国失业率高企阻碍经济复苏，刺激美联储实施宽松的货币*策
美国9月失业率持平于9.6%，数据显示，美国失业率在9.5%的水平附近已经维持了14个月之久，成为自1948年美国劳工部对统计这一数据以来维持如此高水平失业率最长的阶段，与此同时，经济学家还预计到明年年底之前，美国失业率均值至少都将维持在9%以上。高企的失业率一直阻碍着美国经济的复苏之路，是刺激美联储实施量化宽松的货币*策的主要原因。
图3：美国周初申请失业金人数和失业率走势
图为美国周初申请失业金人数和失业率走势图。(图片来源：瑞达期货 美国劳工部)
3.全球量化宽松的货币*策，引发通胀忧虑，金价获益上涨
自9月美元大幅贬值之后，美国一项衡量未来10年的通货膨胀预期指标开始走高，自8月31日的1.52%上涨40.13%至2.13%，从上图中我们可以看出自以08年12月作为一条分界线，金价与通胀预期呈现出不同的走势。在08年6月-12月这段时间内，虽然通胀预期有所减弱，但*金依旧上涨，那是因为在经济危机中，*金的另一功能发挥作用即避险功能。在08年全球经济开始企稳之后，伴随着通胀预期的上升，金价也开始了一轮上涨行情。因为从传统意义上，*金具有较强的抗通胀能力，随着经济的企稳，通胀问题就会开始显现。目前从全球经济形势来看，通货膨胀已经成为一种趋势，而且自从美联储声明将在适当时机实行宽松的量化货币*策和日本于10月5日意外将其基准利率下降至.1%之后，似乎引发了全球宽松的货币*策的预期，从而使得全球的通胀忧虑有所加剧。在亚洲新兴经济体内部也面临着不断增加的物价压力，使其不得不面临着加息的选择。10月20日，中国上调了存贷款利率，这是中国3年来首次加息，表明目前通胀管理已经成为了央行最重要的任务，而且央行报告还指出后期中国的物价依旧存在上行的压力，因此如有需要，不排除年内再次加息的可能。作为传统的抗通胀商品，金价将伴随着通胀的来临而不断上涨。
图4：伦敦金与美国10年通胀预期走势
图为伦敦金与美国10年通胀预期走势图。(图片来源：瑞达期货 文华财经)
4.10月美元下跌给*金带来的动力大于上涨给以*金的压力
图5：2010年10月美元指数与伦敦金走势
图为2010年10月美元指数与伦敦金走势图。(图片来源：瑞达期货 文华财经)
美元指数10月总体表现为探底回升，其中10月上旬，美元指数自78.753下跌3.31%至76.144，10月下旬出现小幅反弹，自76.144震荡上涨1.79%至77.486.截止到10月28日，美元指数月跌1.58%至77.504，其中最低触及76.144，创下2009年11月12日以来的新低。COMEX12月金价上涨2.32%至1340.8美元/盎司。经过历史统计分析得*金与美元之间存在着较高的负相关性，10月*金因美元大幅贬值而获益上涨，两者负相关性达到-0.81。其中十月上旬两者相关性为-0.91，美元跌3.31%，*金涨4.6%；10月下旬两者相关性为-0.69，美元涨1.34%，*金跌2.96%，该走势变化表明美元下跌给*金带来的动力大于上涨给*金带来的压力。因美元上涨之后，其与*金的负相关性有所减弱，说明*金的下跌还有别的因素，我们预计其中包括达到历史新高之后的技术性回调。
5.美元中期处于弱势，短期有反弹修正需求
图6：美元隐含净持仓与美元指数对比
图为美元隐含净持仓与美元指数对比图。(图片来源：瑞达期货 文华财经)
截止10月19日美元隐含净持仓为净空199556，比上月净空179198增加20358，该净空处于历史新高附近，表明市场看空美元氛围浓厚，但短期10月增速较9月有所减小，因最近两周美元隐含净空头连续减少，从而表明市场做空美元的意愿在降低。另外美元指数本月多头增加1981，空头增加184，目前美元指数由此前净空1492转为净多3181，低位多空均增仓表明价格出现分歧。
10月市场的焦点慢慢从关注美联储是否会宣布量化宽松的货币*策转移到美联储实行量化宽松*策的规模大小，因此美元指数也是经历了先跌后涨的走势。后期从美国依旧疲软的经济基本面即高企的失业率和疲软的房屋市场来看，美元贬值依旧是促进美国经济复苏的主要方法，因其可以提高美国产品的竞争力，促进美国出口贸易，从而拉动就业增长，因此美元中期处于弱势依旧是一种趋势。
5.*金净多持仓水平到达极值后，引发面临回调风险
图7：*金CFTC持仓与伦金价格走势图
图为*金CFTC持仓与伦金价格走势图。(图片来源：瑞达期货 文华财经)
截至10月19日当周，COMEX金CFTC投机多头较9月增加2203至299275，投机空头增加9900至49523，净持仓表现为净多249752，较9月减少7897，10月空头增仓幅度大于多头，且净多持仓量在创下历史新高之后有所减少，该持仓变化表明金价短期有面临回调的风险。另外从以上图表中我们可以看出*金CFTC净持仓与伦金价格呈现同涨同跌的正相关性，而且自07年6月开始这种正相关性有加强的迹象。因此通过观测该基金持仓，对于*金的行情判断有较强的指导意义。
基金10月高位减仓，但其持平总量仍据历史较高位置
图8：DR*金持仓量与*金价格走势
图为DR*金持仓量与*金价格走势图。(图片来源：瑞达期货 文化财经)
截至10月28日全球最大的*金ETF基金DR*金持有量为1293.1吨，较9月减少11.68吨，减幅为0.9%。经分析得该基金的持仓量与金价呈现较高的正相关性，进入9月在金价屡创历史新高期间，该基金增仓速度放缓，10月开始减仓，表明其在高位获利了结，鉴于该基金*金的持有总量仍处于历史较高水平，短期减仓并不能说明基金看空金价，只能表明其在高位出现部分获利了结盘，因此短期来说金价上行动能不足，但长期料继续上涨。
三、后市展望
金价在9月大幅上涨4.91%至1308.33之后，10月继续上扬，其中十一前4个交易日涨3.13%至1348，上涨空间打开，并于10月14日触及1380.86美元/盎司的历史高点。之后金价开始小幅回调。截至10月28日，伦敦金涨2.8%至1344.86美元/盎司。沪金1012上涨0.6%至285.88，弱于纽约金。
美国依旧高企的失业率刺激美联储实施宽松的货币*策，而美国一旦开始实施这一*策将使得全球各国纷纷效仿，日本已经步其后尘，从而引起全球通胀忧虑；而另一方面亚洲新兴的经济体不得不面对本国日益高涨的物价水平，从而加大对通胀的管理，本月20日中国就开始了三年来的首次加息，鉴于10.11月物价继续有上行的压力，年内不排除加息的可能。全球通胀忧虑的加剧，使得*金获益上涨，因*金是传统的抗通胀商品。另外第四季度为*金的消费旺季，全球各国特别是印度和中国对于实物*金的需求也会在一定程度上刺激金价走强。
10月市场的焦点慢慢从关注美联储是否会宣布量化宽松的货币*策转移到美联储实行量化宽松*策的规模大小，因此美元指数也是经历了先跌后涨的走势。后期从美国依旧疲软的经济基本面即高企的失业率和疲软的房屋市场来看，美元贬值依旧是促进美国经济复苏的主要方法，因其可以提高美国产品的竞争力，促进美国出口贸易，从而拉动就业增长，因此美元中期处于弱势依旧是一种趋势。短期从美元隐含净头寸的变化来看，低位多空持仓增加表明多空分歧出现，美元指数存在修正反弹行情，因此*金也因此加大回调压力。
10月COMEX*金投机多仓增加量小于空仓，投机净多持仓在创下历史新高之后，较9月份小幅回落，表明金价上行受阻，DR*金持有量也在10月出现减仓现象，表明金价短期上行动能不足，但由于其总体*金持有量仍据历史较高位置，目前的小幅减仓并不能说明其对后市开始看空，因此我们对金价保持短期有回调需求的判断。从技术面上看，金价多次在之处得到支撑，预计金价大幅回调的机率较小。
鉴于以上分析，我们对11月*金的走势依旧比较乐观，11月*金还有上行动能，不过可能没有9月和10月上旬那样的顺畅，因多项指标发出回调信号，预计以震荡的形式走高。年内有望继续向1400美元/盎司发起冲击，因此操作上我们还将保持逢低买入思路，在金价未破1300美元/盎司的前提下，多头坚定持有，不要担心短期的震荡走势。
瑞达期货研究院：林设